金融资讯 通化东宝胰岛素步入快速增长期

　　通化东宝（600867）是目前国内
生产胰岛素和胰岛素类似物的公司。
我们在2007年4月2日对公司进行了实
地调研发现，虽然公司近两年业绩平
平，但其胰岛素未来几年有望快速增
长，其非核心资产剥离后盈利能力也
有望得到提升。

　　技术壁垒构筑竞争门槛　　胰岛素是有效治疗糖尿病的药物，其市场需求伴随经济发展而快速增长。
2006年全球市场销售额达到了87亿美元，中国市场达到了23亿元。由于胰岛素产
业化壁垒高，全球市场被三大跨国公司———丹麦诺和诺德、美国礼来和法国赛
诺菲所垄断。技术壁垒决定了胰岛素产业是少数掌握了高端基因重组科技企业才
能参与的“高端竞争”领域。

　　通化东宝于1998年成功开发出重组人胰岛素和胰岛素类似物，公司胰岛素品
质与进口产品相媲美，而价格比进口产品便宜30%。2005年公司引进了诺和诺德公
司上海地区销售经理李聪，专业化营销加上价格竞争优势，胰岛素销量快速增
长，2006年实现国内销售额9000多万元，市场占有率达到了4%，占新增市场份额
的20%以上，已走过市场导入期，开始步入快速成长期，有望打破外资垄断我国胰
岛素市场的竞争格局。

　　值得注意的是，胰岛素使用者的平均年限长达20年左右，直至患者生命终
结。胰岛素不断增长的市场需求和“一旦使用，伴其终身”特点，决定了其较高
的“永续增长率”，拥有胰岛素这样的主导产品，通化东宝实际上相当于拥有了
一个产品群，一个产品梯队。

　　胰岛素业务有增长空间

　　虽然目前国内的胰岛素市场由外资垄断，不过通化东宝自主研发的产品品质
媲美进口品，且价格具有竞争优势，近年来移植专业推广模式取得成功。从2004
年开始，通化东宝的胰岛素销售开始上升，2006年实现了税后销售额9000多万
元。据业界估算，2003年至2009年间，我国每年将新增50万至60万人的胰岛素市
场需求，而通化东宝的产品将占新增市场份额的20—30%。

　　据悉，通化东宝今年的市场布局目标是增加覆盖500－600家医院，使销售市
场达到2000家医院。目前公司在单个二甲医院的平均每月销量达到1000支，年销
售额在50万元左右。从今年前3个月的市场销售来看，全国市场每月胰岛素回款达
到1800万元，呈现出快速增长势头。

　　此外，通化东宝的胰岛素Ⅱ期工程预计今年10月底前投产，产能将达到3000
公斤，主要生产面向海外市场的胰岛素原料冻干粉。公司实现海外市场增长的目
标是通过欧盟和FDA认证、将制剂出口到欧美国家。公司采取的路径是在瑞典收购
了已获得欧盟和FDA双认证的生产企业，将原料粉在海外车间制成制剂，预计2007
年海外销售额将达到2500万美元。

　　做大做强胰岛素主业

　　通化东宝目前总资产规模20亿元，但销售收入仅4亿元，其中账龄较长的应收
账款和其他应收款高达1亿多元，存在有威海东宝、永健制药、大输液、塑钢门窗
等盈利极差资产和亏损资产。

　　不过我们注意到，通化东宝负责国内市场销售的李聪总经理来自于诺和诺德
上海地区销售经理，熟谙诺和诺德公司专业推广胰岛素的模式。其进入通化东宝
后，做强胰岛素、镇脑宁胶囊等医药产业、剥离处置非核心资产、清理公司历史
遗留坏账的战略意图清晰，如子公司长春东宝虽然已经通过了GMP认证，但由于缺
乏好产品，一旦投产，即面临亏损，因此公司果断地制止其投产。

　　目前，通化东宝大输液产品已经对外承包，公司计划在机会合适时予以剥
离。威海东宝、永健制药和塑钢门窗等业务和资产都在寻找剥离机会。我们预
计，经过2007年和2008年两年的资产清理，公司将逐步摆脱资产包袱和坏账拖
累，轻装向前，突出作强胰岛素产业。

　　不过，目前公司发展仍存在不少不确定性因素。公司的管理层股权激励已上
报国家有关部门，等待政策许可，但实施何种方案、何时完成，都有不确定性。
此外，公司目前的名义所得税率是33%，2008年两税并轨后税率将可能变更为
25%，但公司也有可能将按15%的税率享受高新技术开发区的高新技术企业所得税
优惠，究竟采用何种税率目前仍难确定。